来源：华尔街见闻（ID：wallstreetcn）方凌，文中观点不代表见闻立场、不构成投资建议。

进入2020年还不到半个月，标普500指数融涨加速，高盛却列出了美股面临的四个宏观风险。

高盛首席股票策略师David Kostin在最新的周报中指出，宽松的货币政策、低利率、波动的油价以及持续的经济扩张，这些因素结合在一起对美股构成支撑。

但是，他表示美国与伊朗冲突对油价的影响、国债收益率走势、美元走势、以及经济增速这四大风险，可能会让标普500指数最终偏离高盛给出的2020年底3400点的目标点数。

01

如果美国与伊朗间的冲突持续一段时间

近日受美伊冲突影响，国际油价一度上涨4%。

Kostin的观点是，油价震荡对标普500回报率的影响应该有限；就地缘政治而言，标普500上周摆脱了事态发展的影响，但是一场旷日持久的冲突可能最终给美股带来压力。

高盛发现，不确定性的变化与标普500的回报率之间存在松散的负相关关系。不过有一点需要注意，以往出现的不确定性事件也可能与其他宏观事件同时出现，比如第一次海湾战争与经济衰退、911袭击与互联网泡沫破灭。

具体到能源股，目前能源股已经回吐涨幅，表明投资者对油价的长期走高信心不大，但是国防和网络安全股已经反弹。

高盛指出，能源股们的交易大致与长期油价持平。类似沙特设施爆炸、美伊冲突带来的能源板块反弹都是短暂的，这是因为这些事件更多影响的是现货油价，而不是长期价格。

02

如果国债收益率在2020年快速上涨

高盛的经济学家预计，美联储在2020年将按兵不动，10年期美债收益率到年底将逐步升至2.25%。那么收益率变化的速度又会带来什么影响？

高盛此前发现，对于股票而言，收益率变化的速度比绝对值更加重要。历史上，股票能够消化债券收益率在1个月内逐步上升1个标准差（相当于今天的16个基点）；然而，当债券收益率在1个月内上升超过2个标准差（34个基点），那么标普500回报率通常会为负。

此外，高盛指出，自2019年初以来，该行的利率敏感篮子表现一直落后于市场，这与利率下降的环境相一致（这个篮子包括50只标普500指数成分股，这些股票对10年期美债收益率变化的正敏感性最高）。

自11月下旬以来，尽管收益率走高，这一篮子的表现依然不佳，反映出市场对于利率将大幅上升持怀疑态度。

03

如果美元在2020年逆转并走强？

随着宏观风险以及全球经济出现改善的迹象，去年12月美元下跌了2%。

与华尔街几乎所有其他交易部门一样，高盛外汇策略分析师预计，未来12个月，美元贸易加权汇率将再下跌2%。

因为美元走强对于标普500指数成分股的销售会构成不利影响。高盛的模型预计，美元贸易加权汇率每变化10%，那么相当于标普500 EPS变化约3美元（2%）。

04

经济增长表现

高盛承认，目前美国的经济数据喜忧参半。去年12月，尽管美国ISM非制造业指数高于预期，但是ISM制造业指数意外降至2009年以来最低水平。

高盛经济学家预计，随着金融环境的放松提振了经济活动，2020年美国实际GDP增速将达到2.2%，高于1.9%的普遍预期；由于央行在2019年的宽松政策，远期市盈率将从15倍扩大到近19倍。

Kostin指出，展望未来，经济增速和收益增速将推高股价。美国实际GDP每增长1个百分点，相当于标普500 EPS增长5美元（3%）。

不过周期性股票，尤其是工业类股票表现不佳，表明股市对经济增长的乐观情绪有限，这进而意味着交易员们正在押注各国央行将在2020年再次将股市推向新高。