我们在11月份表达了对2017年市场的看好和对2016年12月的谨慎，当时谨慎的理由是定增解禁高峰和美联储的加息，然而，引起市场下跌的永远是没有被预期到的因素，监管层对保险举牌的规范直接打击了新增入场资金，债市危机强化了这次调整，随后中央经济工作为2017年定调---将持续了5年的“稳健货币政策”改为“货币中性”，并提出“把防空风险放在更加重要的位置，下决定处置一批风险点，着力防控资产泡沫。。。。”使得2017年整个金融市场的不确定性增加。12月上证指数下跌4.5%，创业板指数下跌10.12%，2016年首尾两个月成为跌幅最大的两个月。

  2016年全年上证跌幅12.3%，创业板跌幅跌幅27.7%，中证500下跌17.8%。全年以熔断开始，以债灾结尾，全年股市除了1月份外小幅度震荡，慢涨快跌，三次指数调整第一次的熔断，第二次是4月份的权威人士讲话，第三次是年末的规范保险举牌，体现了在去杠杆之后，金融抑制是2016年的股市的主导。即使在PPI回升，GDP稳定增长，企业利润改善的2016年，股市也乏善可陈，因为股市在2016年的大类资产配置中的地位尴尬，比起底部反转的大宗商品期货市场、受到政策支持的房地产市场（前半年），和有着赚钱效应的债市市场，股票市场在2016年显得吸引力不足。

  从微观来看，食品饮料板块涨幅7.43%、建筑材料0.03%成为唯二正受益的板块，个股方面有900支正受益的股票，其中一半以上是次新股和重组股，其余股票集中在汽车、白酒、血制品、周期（化工、煤炭、有色）、地产相关消费品、PPP、壳资源等几个板块上，景气度和预期差是决定股价表现的因素，市场表现出较低的风险偏好。跌幅较大的股票集中在TMT和军工，尤其是前期机构比较认同又估值偏高的股票上，例如奥飞动漫等。这个特点告诉我们，全市场没有阿尔法的情况下只有赚取个股阿尔法，在风险偏好较低的情况下，企业景气程度和预期差是我们唯一能够赚到的钱，且只能赚提前预判和耐心持股的钱。

  2017年比2016年更好还是更差？

  从几个维度来看，首先国际环境。和2016年相似，年初我们又在担心美元加息，美国经济景气抬升之后给全球的紧缩压力，在2016年欧洲和日本不理会美元的加息继续自己宽松的货币政策，而美国也因为全球黑天鹅频繁、美经济不如预期等因素而只加息一次。2017年美新总统上台，特朗普在竞选中的表现让我们有理由相信他是个不按常理出牌的人，且他针对中国，因此中美贸易摩擦的风险在2017年将显著上升；2017年国际形式不一定比2016年差，但对中国而言并不友好。

  从国内情况来看，2016年初对经济预期不乐观，中央经济工作会议提出“三去一降一补”的供给侧改革，虽然GDP的增速一直保持在6.7%，但微观改善明显。2017年货币中性的提法对经济如何影响是不确定的，中央经济工作会议中淡化GDP增长，强调改革、“下决心处置一批风险点”有利于长远，但对2017年而言均是不确定性。

  国内股票市场确未必会差，泛滥的流动性总要有所去处且大部分只能在国内，那么股票在2017年大类资产配置中的地位显著上升就是一个非常重要的利好。这是因为在金融抑制和稳定的背景下，股票市场去杠杆比较充分，是最为稳定的市场，相比之下，房地产市场的流动性被限制，债市去杠杆仍在进行过程中，期货市场经过一年的单边上涨之后进入分化阶段，相对之下股市有比较优势。股票受益于供给侧之后的利润改善、估值具有吸引力，国企改革这个重要的改革也会在股市这个舞台上充分表现，在资产荒背景下股市是不错的选择。没错，资产荒还是存在，巨量的流动性是财富积累的结果，也是过往货币政策的结果，不会短时间内消失。但股市的风险偏好不会提升，业绩、预期差等仍然是选股的主要标准。IPO加速之后中小市值股票整体的机会需要等待。

  综上所述，2017年国际和国内看上去并不美好，根据弹坑理论，股市将是最好的选择。我们以景气度、确定性、预期差为选股标准，以专业的投资者的素质把风险控制在可控范围、耐心等待机会，并在适当的时候敢于果断出手，在波动中赚取绝对收益。